금융 시장과 투자, 신용 창출, 인플레이션 및 암호화폐 시장 역학에 관한 아서 헤이스의 통찰력 있는 분석. 정부정책, 크레딧 팽창, 비트코인 및 암호화폐의 미래 가능성을 다룸.
(본 문서의 모든 의견은 저자의 개인적 견해이며 투자 결정의 근거가 되거나 투자 거래에 대한 권고 혹은 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.)
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인류가 우주에 바치는 최고의 찬사는 바로 춤에서 나오는 행복입니다. 대부분의 종교는 예배의 일부로 음악과 춤을 포함합니다. 제가 믿는 조직 종교는 바로 하우스 뮤직이며, 이는 일요일 아침 교회가 아니라 비슷한 시간에 클럽에서 우리의 몸을 "재킹"하게 만듭니다.
대학교 때 저는 볼룸댄스 동아리에 들어 박자를 찬양했습니다. 각 볼룸 댄스는 매우 규정적입니다(예: 룸바에서는 굽은 다리에 스텝을 디딜 수 없습니다). 초보자에게 가장 어려운 부분은 박자에 맞춰 기본 스텝을 밟는 것입니다. 그 어려움의 상당 부분은 곡의 박자(타임 시그니처)를 파악하고, 각 박의 위치를 캐치하는 데서 옵니다.
제가 가장 좋아하는 지브 뮤직은 4/4박자, 왈츠는 3/4박자입니다. 박자를 알게 되면, 귀로 어떤 악기가 첫 박을 강조하는지 탐지해야 하고, 한 마디의 나머지 박을 세야 하죠. 만약 모든 음악이 단순 킥 드럼으로만 "원, 투, 쓰리, 포"를 찍는다면, 매우 단조로울 겁니다. 음악을 흥미롭게 만드는 것은 작곡가와 프로듀서가 다양한 악기와 소리를 어떻게 레이어링 하는가에 달려 있습니다. 하지만 춤을 출 땐, 이러한 부가적 소리는 올바른 타이밍에 발을 올리는 것과는 관련이 없습니다.
음악과 마찬가지로, 가격 차트 역시 우리의 포트폴리오가 춤추는 인간 감정의 파동입니다. 그리고 볼룸 댄스처럼, 자산을 사고파는 우리의 결정 역시 특정 시장의 박자와 카운트를 맞춰야 합니다. 타이밍을 틀리면 돈을 잃습니다. 돈을 잃는 건, 박자를 놓친 댄서처럼 보기 흉하죠. 그렇다면, 우리가 아름답고 부유함을 유지하기 위해 금융시장에서 어떤 악기의 박자에 귀를 기울여야 할까요?
제 투자 철학을 뒷받침하는 단 한 가지 확실한 아이디어가 있다면, 그것은 법정화폐(피아트) 공급의 변화를 이해하는 것이 가장 중요한 수익 변수라는 점입니다. 특히 암호화폐에서는, 적어도 비트코인에 한해, 공급이 고정되어 있기에 더욱 중요합니다. 즉, 법정화폐 공급 확대의 속도가 비트코인 가격 상승 속도를 결정합니다. 2009년 초 이후 대규모로 쏟아진 피아트가 상대적으로 한정적인 비트코인 공급을 쫓으며 사상 최고의 법정화폐 기준 자산이 된 것입니다.
현재, 금융 및 정치적 사건들이 만들어내는 소음은 매우 불협화음입니다. 시장은 계속 오르지만, 심각하고 부정적으로 보이는 촉진 요인들이 불협화음을 만들어냅니다. 전쟁이나 관세 때문에 움츠려야 할까요? 아니면 이 모든 것이 부차적인 악기일 뿐일까요? 그렇다면 우리는 킥 드럼, 즉 **신용 창출(credit creation)**이라는 이끄는 힘을 들을 수 있을까요?
관세와 전쟁은 하나의 악기 혹은 소리가 곡 전체를 망칠 수도 있기 때문에 중요합니다. 하지만 이 둘은 상호연관돼 있고, 결과적으로 비트코인이 계속 오르는 데 본질적인 장애 요소는 아닙니다. 트럼프 미국 대통령은 중국에 의미 있는 관세를 매길 수 없습니다. 왜냐하면 중국은 팍스 아메리카나와 그 동맹국들에 희토류 공급을 끊을 수 있기 때문이죠. 희토류 없이는 미국은 우크라이나 대통령 젤렌스키나 이스라엘 총리 네타냐후에게 판매할 무기조차 만들 수 없습니다. 그래서 미국과 중국은 서로 경제나 지정학을 크게 흔들지 않을 정도로만 교역하는 치명적인 탱고를 춥니다. 이것이 바로 전쟁터에서 인간에겐 슬프고 치명적이지만, 적어도 당분간은 글로벌 금융시장에 큰 영향이 없는 이유입니다.
한편, 신용이라는 킥 드럼은 계속해서 박자와 템포를 찍습니다. 미국은 국가 주도 산업정책(즉, 국영 자본주의, 더럽게 들릴 수 있지만 사실상 파시즘) 이 필요합니다. 기존의 대기업이 자발적으로 무기 생산을 위기 수준에 맞게 충분히 늘리지 않기 때문에 미국은 반(半)자본주의 시스템에서 파시즘에 가까운 경제 체계로 이행하고 있습니다. 최근 이스라엘-이란 전쟁은 단 12일만에 이스라엘이 미국산 미사일을 모두 소진하면서 끝났습니다. 푸틴 러시아 대통령은 미국, 나토의 추가적 우크라이나 지원 위협에도 끄떡없는 것이, 그들은 러시아처럼 저렴하고 빠르게 대량의 무기를 생산할 수 없기 때문이죠.
미국은 일자리와 기업 이익 증대를 위해서도 파시즘적 경제운영이 필요합니다. 전쟁은 케인스주의 관점에서 경제에 좋습니다. 국민의 부진한 내수 대신 정부의 무기 생산 수요가 모든 걸 대체합니다. 결국 은행 시스템도 정부가 원하는 것을 생산하는 기업의 이익이 보장된다면 기꺼이 기업에 신용을 공급합니다. 전쟁 중 대통령은 늘 인기가 많습니다(최소한 초반엔). 모두가 부자가 되어가는 기분이 드니까요. 하지만 전쟁이 본질적으로 매우 파괴적이라는 사실을 경제 성장률 통계에 솔직하게 적용하면, 선거에서 이길 수 없습니다. 모든 정치인의 제1 목표는 재선, 또는 자신의 당의 재집권입니다. 트럼프는 과거 대다수 미국 대통령들처럼 전시 대통령이며, 따라서 미국 경제를 전시 체제로 전환 중입니다. 그 박자를 찾으려면 신용이 경제로 어떻게 유입되는지를 주목하면 됩니다.
저는 이전 글 "Black or White"에서 정부가 "필수" 산업에 대한 이익을 보장하면, 은행이 어떻게 신용을 공급하게 되는지 설명했습니다. 이 정책을 "가난한 자들을 위한 QE(양적완화)"라 부르며, 이는 신용 간헐천을 만들어냅니다.[1] 저는 트럼프가 이런 방식으로 미국 경제를 펌핑할 것이라 예측했고, MP 머티리얼즈 사례야말로 실규모 첫 실천입니다. 이 글의 1부는 이 딜이 어떻게 달러 신용 공급을 늘리는지와, 21세기 전쟁에 필수적인 반도체, 희토류, 산업금속 같은 제품 생산을 위한 템플릿이 될지 설명합니다.
전쟁은 또한 정부가 엄청난 액수의 돈을 계속 빌려야 함을 의미합니다. 부유층 자산 가격 상승에 따른 양도소득세가 늘어나도, 적자는 커지고 커져갑니다. 누가 그 빚을 사줄까요? 스테이블코인 발행사들입니다.
암호화폐 시가총액이 커질수록, 일부 자금은 스테이블코인에 보관됩니다. 스테이블코인 자산의 대부분은 미 국채(특히 T-빌)에 투자됩니다. 따라서 트럼프 행정부가 전통 금융(TradFi)이 암호화폐 투자에 부담 없이 참여할 규제를 제공하면 암호화폐 시총은 급상승할 것입니다. 그 결과, 스테이블코인 보관자산(AUC)도 자동으로 크게 늘어나 미 국채 매입력 또한 커집니다. 미 재무장관 Bessent는 앞으로도 스테이블코인 발행자들이 살 수 있는 T-빌을 채권, 장기채보다 훨씬 많이 발행할 겁니다.
크레딧 왈츠를 같이 춤추며, 제가 독자 여러분께 최고의 스텝을 알려드리겠습니다.
중앙은행의 화폐 발행은 강력한 전시경제를 만들지 못합니다. 금융이 로켓 공학을 대체하죠. 이 실패를 바로잡기 위해 은행 시스템은 정부가 지정한 필수 산업에 신용을 우선 공급하도록 권장받습니다.
미국 기업은 철저히 수익 극대화에 초점을 맞춰왔습니다. 1970년대 이후, 지식 노동은 미국 내에서, 생산은 외국에서 하는 게 더 이익이었죠. 중국 정부는 세계의 저렴한, 그리고 시간이 지남에 따라 고품질의 생산기지가 되어 제조 능력을 업그레이드하게 되어 아주 만족했습니다. 하지만 1달러짜리 나이키 만드는 것이 팍스 아메리카나 엘리트에 위협이 되는 건 아닙니다. 제국이 자국 패권이 심각하게 도전받는 시기, 전쟁 수단을 스스로 생산하지 못하는 것이 문제입니다. 그래서 희토류 이야기가 나오는 겁니다.
희토류는 실제로는 희귀하지 않지만, 환경적 외부효과와 막대한 설비투자가 필요해 대량 가공이 어렵습니다. 30여 년 전 덩샤오핑은 중국이 희토류 생산을 지배하겠다고 결심했고, 그내다 본 선견지명은 이제 시진핑에 의해 이용되고 있습니다. 현재 모든 현대 무기시스템에는 희토류가 필요한데, 그러므로 전쟁이 얼마나 오래가는지는 시진핑, 즉 중국이 결정합니다. 이 상황을 바로잡기 위해 트럼프는 자국도 희토류 생산을 크게 확대할 수 있도록 중국식 경제 시스템을 차용하고 있는 겁니다.
로이터 기사에서 주요 내용을 보면:
그런데 이 시설 건설 자금은 어디서 나올까요?
JP 모건과 골드만삭스가 10억 달러 대출을 지원하기로 했습니다.
왜 갑자기 은행들이 진짜 산업에 대출할까요? 미국 정부가 해당 사업이 반드시 수익이 나도록 보장하기 때문입니다. 아래 T-표가 이 거래가 어떻게 신용 창출과 경제 성장을 만들어내는지 설명합니다.
MP 머티리얼즈(MP)는 희토류 공장 건설을 위해 JP모건(JPM)에서 1,000달러 대출을 받음. 대출행위 자체가 1,000달러의 새 피아트를 창출, 이는 JP모건에 예치.
MP가 희토류 공장 건설을 위해 사람(평민)을 고용. 비용은 모두 인건비로 가정. 급여 지급(MP 계좌에서 1,000달러 인출 → 평민 계좌에 입금).
국방부(DoD)는 이 희토류를 구매. 자금은 국채발행(재무부)에서 조달. JPM이 MP 대출자산을 할인(디스카운트) 창구를 통해 연준 준비금으로 전환. 이 준비금으로 국채를 사고, 재무부 계좌에 입금. 국방부가 희토류를 구매하면, MP에 매출로 돌아와 JPM 예금에 쌓임.
이 과정을 거치며, 전체 화폐 공급(즉, 엔딩 밸런스)은 처음 JPM 대출액보다 1,000달러 증가합니다(자금 승수 효과).
이렇게 정부가 조달을 보장하면 상업은행 신용으로 새 공장이 세워지고, 사람이 고용됩니다. 실제론, 이 예시엔 없지만 JPM은 평민들에게 주택, 자동차, 아이폰 등 자산/소비재 구매자금도 대출하게 됩니다. 새 신용은 다른 미국 기업 매출로 돌고 돌아 은행 시스템에 예치됩니다. 즉, 멀티플 현상이 발생하고, 전시 생산은 경제활동 증가(="성장"으로 집계)로 이어집니다.
화폐 공급, 경제활동, 정부 부채 모두 증가합니다. 모두가 행복합니다. 평민은 직장이 생기고, 금융가/산업가엔 정부 보장 수익이 돌아갑니다. 정부가 공기를 빚어 이런 복지를 만든다면 왜 모든 국가가 이런 체제를 채택하지 않을까요? 그것이 인플레이션을 부르기 때문입니다.
재화 생산에 필요한 인력과 원자재는 한정적입니다. 정부가 상업은행 시스템을 통해 신용을 계속 만들면 다른 재화의 생산/투자를 밀어냅니다. 결국, 원자재·노동력 부족이 발생합니다. 그러나 피아트 화폐만은 부족함이 없습니다. 그러니 임금·재화 인플레이션이 발생하고, 실상 권력자·은행권에 연결되지 않은 모두가 고통스럽게 됩니다. 20세기 전쟁사만 봐도 알 수 있습니다.
MP 머티리얼즈 거래는 가난한 자들을 위한 QE 정책의 대표 사례입니다. 이 정책은 의회의 별도 승인이 필요 없습니다. 트럼프 및 차기 대통령이 국방부에 조달 주문을 보장하게 할 수 있고, 은행은 수익이 보장된 사업에 자금을 공급하는 애국적 역할을 하게 됩니다. 실제로 모든 정당의 국회의원들이 자기가 속한 지역 기업에 조달 주문을 따내기 위해 경쟁할 겁니다.
이런 신용 창출이 정치적 저항 없이 가능하다면, 필연적으로 뒤따를 인플레이션에 포트폴리오를 어떻게 대비해야 할까요?
정치인들도 "필수 산업" 신용 팽창이 인플레이션을 부른단 것을 잘 알고 있습니다. 문제는 남는 신용이 사회 불안 없이 거품을 부풀릴 자산에 사용되어야 한다는 점이죠. 만약 밀 값이 최근 15년간 비트코인처럼 올랐다면, 대부분의 정부는 민중 반란에 무너졌을 겁니다. 대신, 정부는 점점 가난해지는 국민들에게 인정받은 인플레이션 헤지 자산 랠리로 게임에 참여시킵니다.
실물 예시를 중국에서 찾아봅시다. 중국은 전형적인 파시즘 경제 시스템입니다. 그들의 은행 시스템은 1980년대 후반부터 지금까지 인류 역사상 최단기간에 최대 신용을 공급해왔고, 그 신용은 주로 국영기업에 할당되었습니다. 결과적으로 세계의 저렴하고 고품질의 생산공장으로 부상했으며, 현재 세계 제조품의 1/3이 중국에서 나옵니다. 아직도 중국산이 질이 낮다고 생각한다면, BYD 시승 후 테슬라를 몰아보시기 바랍니다.
중국의 통화량(M2)은 1996년 대비 5,000% 늘었습니다. 저신용 저금리에 질린 평민들은 아파트로 몰렸고, 이는 정부가 추진한 도시화 드라이브와도 맞아떨어졌습니다. 2020년 전까진 집값 상승 덕에 실물 자산에 대한 수요를 억눌렀죠. 1선 도시(베이징, 상하이, 선전, 광저우) 집값은 세계 최고 수준이 되었습니다.
토지 가격이 19년간 80배 상승(연평균 26%)
이 부동산 버블이 사회 불안을 일으키지 않은 것은 중산층 동지들이 돈을 빌려 아파트 한 채씩은 샀기 때문입니다. 즉, 모두가 이익을 얻었죠. 2차적 효과로는, 중국 지방정부가 사회서비스 재원 대부분을 부동산 개발사에 토지를 팔아 마련한다는 점을 들 수 있습니다. 집값이나 토지가격이 오르면 세수도 오르고, 중앙정부는 직접세 부담을 줄일 수 있습니다. 세금은 언제나 불인기지만, 중국공산당은 어떤 의미에선 최상위 포퓰리즘 정부이기도 합니다.
이 경험은 트럼프 행정부가 본격 파시즘 경제로 간다면, 잉여 신용 팽창이 일반 국민도 돈을 버는 동시에 정부재원을 조달하는 자산 버블을 동반해야 할 것임을 시사합니다. 트럼프 시대의 버블은 분명 암호화폐가 될 것입니다. 본격적으로 왜 비트코인·암호화폐가 미국이 파시즘 경제로 갈수록 더욱 급상승하는지 설명드리겠습니다.
저는 블룸버그에서 <.BANKUS U Index>라는 커스텀 지수를 만들었습니다(흰색). 이는 미 연준의 지급준비금과 은행시스템의 기타 예금·부채(대출 증가의 대리변수)를 합친 값입니다. 비트코인은 금색. 둘 모두 2020년 1월 100으로 기준화. 신용증가가 2배일 때, 비트코인은 15배 뛰었습니다. 비트코인의 법정화폐 가격은 신용증가에 매우 레버리지되어 있습니다. 이젠 리테일·기관 투자자 모두 비트코인이 신용팽창에 가장 최적인 선택임을 인정하지 않을 수 없습니다.
트럼프와 Bessent 역시 비트코인을 인식하고 있습니다. 그들의 관점에서, 비트코인 및 암호화폐가 좋은 점은 전통적으로 주식 미보유 계층(청년, 저소득, 유색인종)이 부유한 백인 베이비부머보다 더 많이 보유한다는 점입니다.[2] 즉, 암호화폐 버블은 더 넓고 다양한 인구가 여당 경제정책에 만족하게 만듭니다. 또한, 모든 형태의 저축이 암호화폐에 투자되도록 촉진하기 위해 대통령령으로 401(k) 퇴직연금이 암호화자산에 투자할 수 있도록 명시적으로 허용됐습니다. 해당 자금 규모만 약 8.7조 달러에 달합니다. 붐 샤카라카!
최종이는 트럼프가 제안한 암호화폐 양도소득세 폐지입니다. 트럼프는 전쟁 기반 신용팽창, 퇴직연금의 암호화폐 투자 허가, 그리고 세금 0%를 동시에 제시하고 있습니다. 와우!
이 모든 게 훌륭하지만, 정부는 계속 늘어나는 조달보장 예산을 뒷받침하기 위해 더 많은 부채를 발행해야 합니다. 누가 다 사줄까요? 다시 암호화폐가 해답입니다.
자본이 암호화폐 시장으로 들어가면, 다시 잘 나오지 않습니다. 눈치보는 투자자는 USD 페깅 스테이블코인(예: 테더)에서 기다릴 수 있습니다. 테더는 보유자산 일부를 전통 금융 시장 최저위험·최대유동성 상품인 T-빌에 투자합니다. 만기가 1년 미만이라 금리 리스크도 사실상 없고, 미국 정부가 명목상으론 무한하게 달러를 찍을 수 있어 디폴트 리스크도 무의미합니다. T-빌 금리는 4.25~4.5%대. 즉, 전체 암호화폐 시총이 오를수록 스테이블코인 발행사가 보유할 자금이 늘어나고, 대부분이 T-빌로 투자됩니다.
평균적으로 암호화폐 시가총액이 1달러 늘어날 때마다 0.09달러가 스테이블코인으로 유입됩니다. 트럼프가 임기 말(2028)까지 암호화폐 시가총액을 100조 달러로 만들었다고 가정해봅시다. 이는 현재 대비 25배 증가이며, 암호화폐 역사를 보면 충분히 가능합니다. 이러면 스테이블코인 발행자들이 총 9조 달러 규모의 미 국채(T-빌) 구매력을 갖게 됩니다.
역사적으로 미국이 2차대전을 위해 자금을 조달할 때 연준과 재무부는 장기채보다 단기 T-빌을 훨씬 많이 발행했습니다.
트럼프와 Bessent는 이제 완벽한 선순환 구조를 만들었습니다.
킥드럼이 쿵쿵 울립니다. 신용은 쏟아집니다. 왜 아직 암호화폐에 풀베팅하지 않으십니까? 관세, 전쟁, 사회 이슈를 두려워할 필요가 없습니다.
답은 간단합니다: Maelstrom(저자)은 풀 인베스트 상태입니다. 우리는 "degen"(고위험 투기꾼)이기에, shitcoin(잡코인) 영역에서 비트코인 대비 뛰어난 성과를 얻을 수 있는 기회가 많습니다.
다가올 이더리움 강세장은 시장에 큰 쇼크를 줄 것입니다. FTX 사태 이후 솔라나가 7달러에서 280달러로 치솟은 뒤, 이더리움은 가장 미움 받는 대형 코인이었습니다. 이제는 다릅니다. 서구 기관 투자자층, 토마스 리가 선봉에 선 이들은 이더를 사랑합니다. 일단 사고 나서 질문은 나중! 아니면, 클럽 구석에서 싱겁고 맛 없는 맥주나 홀짝이며 옆 테이블에서 신나게 샴페인 터뜨리는이들을 부러워만 하실 건가요? 참고로 이건 투자 조언이 아닙니다. Maelstrom은 이더리움·디파이·ERC-20 잡코인 중심으로 올인했습니다.
연말 목표가:
야츠(Yachtzee), 이 xx들아!
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[1] QE는 Quantitative Easing(양적완화)의 약자입니다.
[2] 다음은 참고 링크입니다: Business Wire, NFT Evening
