비트코인이 지금 최소 15만 달러는 되어야 하는데 그렇지 않은 이유를 설명하는 맨해튼 연방 소송이 제기됐다. ‘브라이스의 시크릿’ 채팅방으로 구축된 내부자거래 사건, 2024년 말부터 2025년 말까지 비트코인 가격을 억눌렀다는 체계적 오전 10시 매도 패턴, 그리고 사상 최대 비트코인 ETF 포지션이 가격 억제 도구가 될 수 있는 미공개 파생상품 장부를 하나로 잇는다.
어제 맨해튼에서 연방 소송이 제기됐는데, 왜 그렇지 않은지를 정확히 설명한다.
처음으로 세 가지 실마리를 연결해 보자.
세 갈래는 모두 한 이름으로 수렴한다.
제인스트리트 캐피털(Jane Street Capital).
프랫(Bryce Pratt)은 알고리즘 스테이블코인 **TerraUSD(UST)**와 토큰 Luna의 배후 회사인 싱가포르 기반 **테라폼랩스(Terraform Labs)**에서 인턴으로 일했다. 그는 테라폼을 떠나 2021년 9월 제인스트리트에 정규직으로 합류했다.
제인스트리트는 또한 SBF(샘 뱅크먼-프리드)가 FTX와 알라메다리서치를 창업하기 전에 트레이딩을 배운 곳이기도 하며, 그의 많은 미래 동료들이 이 회사 출신이거나 그 네트워크와 교차했다.
테라폼의 파산관리인(Todd Snyder)이 제기한 소송에 따르면, 프랫은 법원 문서에서 **“브라이스의 시크릿”**으로 묘사되는 채팅방을 통해 옛 직장과 새 직장 사이를 잇는 가교가 됐다.
이 소송은, 제인스트리트가 이 채널을 이용해 테라폼 내부의 유동성 조치에 관한 **중요한 비공개 정보(material nonpublic information)**를 얻었다고 주장한다.
결정적 순간은 2022년 5월 7일이었다. 테라폼은 UST의 핵심 유동성 허브 역할을 하던 탈중앙 거래 플랫폼 Curve3pool에서 1억 5,000만 달러의 UST를 인출했다. 그 인출 후 10분 이내, 테라폼이 대중에 알리거나 어떤 발표도 하기 전에, 제인스트리트와 연계된 지갑이 같은 풀에서 8,500만 달러의 UST를 인출했다.
그 합쳐진 매도 압력은 UST가 1달러 페그를 이탈하는 촉매가 됐다. 며칠 안에 루나의 알고리즘 민트-앤-번(mint-and-burn) 메커니즘이 통제 불능으로 치달으며 토큰 공급량이 초인플레이션 수준으로 폭증했고, 시가총액 400억 달러가 증발했다. 개인 투자자들은 파국적 손실을 입었다.
소송에 따르면 제인스트리트는 테라폼 생태계가 붕괴하기 불과 몇 시간 전, 정확히 맞춘 타이밍으로 포지션을 정리해 2억 달러 이상의 잠재 익스포저를 회피했다.
소장은 “[제인스트리트]가 독점적으로 접근할 수 있었던 내부 정보가 없었다면 불가능했을” 거래들을 묘사한다.
제인스트리트는 이 소송을 “절박(desperate)”하고 “근거 없다(baseless)”고 부르며, 테라와 루나 보유자들의 손실은 테라폼의 자체 사기(fraud) 때문에 발생했다고 반박한다.
도권(Do Kwon)은 현재 15년형을 복역 중이다. 스나이더는 같은 붕괴 국면을 조작했다는 의혹과 관련해 **점프 트레이딩(Jump Trading)**을 상대로도 별도의 40억 달러 소송을 제기했다. 이는 단일 회사에 대한 고립된 주장이라기보다, 테라 ‘데스 스파이럴’ 당시 기관들의 행위에 대한 체계적 조사가 진행 중임을 시사한다.
2024년 말부터 시작되어 2025년 내내 가속화되며, 비트코인 가격은 트레이더들이 알아차리지만 설명할 수 없던 이상한 움직임을 보이기 시작했다.
매 거래일 미 동부시간 오전 10시, 즉 미국 주식시장 개장 시점에 맞춰 비트코인은 갑작스럽고 날카로운 매도 급락을 겪었다. 그 하락은 정교하고 알고리즘적이었으며, 더 넓은 시장 상황에 비해 지나치게 과격했다. 레버리지 롱 포지션을 쓸어버리고 연쇄 청산을 촉발한 뒤, 몇 시간 내 되돌림이 발생했다.
블록체인 분석업체 글래스노드(Glassnode) 공동창업자인 Jan Happel과 Yann Allemann은 공동 계정 Negentropic을 통해 이 패턴을 기록했다. 수개월치 거래 데이터에서 ‘드롭’의 알고리즘적 정밀성을 추적했고, 패턴은 미묘하지 않았다. 12월 차트에서는 비트코인이 오전 10시 오픈 몇 분 만에 89,700달러에서 87,700달러로 떨어지며, 회복하기 전에 롱 포지션 1억 7,100만 달러를 지웠다.
이건 매일, 매일 반복됐다.
제인스트리트는 여러 비트코인 ETF의 **지정 마켓메이커(designated market maker)**이자 **승인된 참가자(authorized participant, AP)**로서, 예측 가능한 유동성 창에서 대규모로 조율된 매도를 실행할 수 있는 재고(inventory)와 인프라를 모두 갖췄다. 개장 직후 얇은 오더북에 매도를 던지면 가격이 눌리고, 레버리지 트레이더들의 청산 연쇄가 터지며, 더 낮은 레벨에서 매수 기회가 생긴다. 그런 다음 회사는 자신들이 만들어낸 움직임의 바닥에서 다시 진입할 수 있다.
그런데 의미심장한 일이 일어났다.
글래스노드 공동창업자들에 따르면, 지난해 초 테라폼랩스 소송 서류가 공개된 뒤 일일 플래시 크래시가 멈췄다. 이후 세션에서 비트코인 가격은 눈에 띄게 안정됐다. 이런 행동 변화는, 갑자기 **증거개시(discovery)**와 **증언녹취(deposition)**를 고려해야 하는 회사의 반응과 일치한다.
하지만 **2025년 3분기(Q3)**에 오전 10시 패턴이 재개됐다. 12월엔 완전히 되살아났다.
요컨대, 제인스트리트에 변호사들이 붙어 있을 때는 오전 10시 덤프가 멈췄고, 열기가 식자 다시 시작했다.
제인스트리트는 2025년 4분기(Q4) 13F에서 약 7억 9,000만 달러 규모의 IBIT 20,315,780주 보유를 공개했다. 해당 분기 동안에만 7,105,206주를 추가해 2억 7,600만 달러 증가분을 기록했다. 작년 어느 시점에는 IBIT 총 보유가 거의 25억 달러로 평가되기도 했다.
동시에 회사는 마이크로스트래티지(MicroStrategy, MSTR) 주식 보유를 473% 늘려 약 1억 2,100만 달러 규모의 951,187주를 축적했다. 같은 기간 블랙록과 뱅가드가 MSTR을 수십억 달러 규모로 처분한 것과 대비된다.
이건 제인스트리트가 무엇인지 모르면 ‘강세 축적’처럼 보인다.
제인스트리트는 IBIT의 현물(in-kind) 설정·환매를 수행할 수 있는 단 4개 회사 중 하나다. 다른 회사는 Virtu Americas, JP Morgan Securities, Marex다. 제인스트리트는 또한 피델리티(Fidelity)와 위즈덤트리(WisdomTree)의 비트코인 ETF에서도 승인된 참가자 역할을 한다. 이 역할은 ETF 주가와 실제 비트코인을 연결하는 메커니즘에 대한 직접 접근권을 부여한다. 제인스트리트는 ETF 구조 안팎으로 실제 비트코인을 이동시키고, 펀드와 현물 시장 간 가격 차이를 차익거래하며, 일반 참가자가 축적할 수 있는 수준을 압도하는 재고 포지션을 유지할 수 있다.
즉, 제인스트리트는 비트코인 ETF와 실제 비트코인을 연결하는 파이프에 직접 접근할 수 있고, 거의 아무도 그렇지 못하다.
암호화폐 언론은 13F를 기관의 확신 신호로 보도했다. 하지만 시장 구조를 실제로 이해하는 사람들은 즉시 다른 해석을 내놨다.
전 헤지펀드 매니저 Michael Green은 제인스트리트의 13F를 강세로 해석하는 것을 “고통스럽다(painful)”고 했다. 그는 제인스트리트의 IBIT 포지션이 “거의 전부가 미공개 옵션과 선물 포지션으로 상쇄되어 있으며”, “그들은 비트코인 포지션을 ‘축적’하는 게 확실히 아니다. 그게 마켓메이킹이 작동하는 방식”이라고 지적했다.
전 프랍 트레이더 Ryan Scott는 더 직설적이었다. “이걸 강세라고 올리는 사람은 자본 범죄(capital offense)를 저지르는 것이다. 이건 ‘오프셋(상쇄)되는 파생 포지션도 있고, 그건 보고 의무가 없다’가 되어야 한다.”
Nik Bhatia는 인센티브로 요약했다. “제인스트리트는 옵션을 쓰고, 차익거래하고, 퀀트 트레이딩샵이 빠른 돈을 벌기 위해 하는 모든 걸 하기 위해 IBIT를 보유한다.”
이게 비트코인이나 IBIT를 보유한 모든 사람에게 의미하는 바는 다음과 같다.
13F는 주식(롱) 포지션을 공개한다. 하지만 옵션, 선물, 스왑 공개를 요구하지 않는다. 제인스트리트가 IBIT 7억 9,000만 달러 보유를 보고해도, 그 주식이 풋옵션으로 헤지됐는지, 숏 선물로 상쇄됐는지, 혹은 넷 익스포저가 0 또는 음(-)이 되도록 칼라(collar)로 감싸졌는지 알 수 없다.
대중은 ‘축적’을 본다. 실제 포지션은 거대한 숏일 수 있다. 다만 거래의 반대편이 현행 공시 규정 아래 보이지 않기 때문에 롱처럼 보일 뿐이다.
13F는 대차대조표의 한쪽 면만 찍은 사진이다. 회사 밖에서는 다른 면을 볼 수 없다.
그래서 모든 비트코인 보유자가 피할 수 없이 던져야 할 질문이 나온다. 회사가 IBIT 7억 9,000만 달러를 들고, 그 포지션을 풋옵션이나 숏 선물 7억 9,000만 달러로 상쇄하면 넷 익스포저는 0이다. 파생 장부가 현물/주식 포지션을 초과하면 넷 익스포저는 음(-)이 되어, 비트코인 가격이 떨어질 때 제인스트리트가 이익을 본다.
어느 경우든, 회사는 승인된 참가자로서의 특권적 지위를 이용해 현물 가격을 억누르고, 청산을 유발하며, 스프레드를 수확할 유인이 생긴다.
제인스트리트의 실제 비트코인 넷 익스포저는 무엇인가? 현행 공시 프레임워크는 그들이 답할 의무를 부여하지 않는다.
제인스트리트의 비트코인 시장 행위는 규제기관에 의해 검증된 적이 없다. 하지만 다른 시장에서의 행위는 검증됐다.
2025년, 인도 증권거래위원회(SEBI)는 제인스트리트 관련 엔티티들이 BANKNIFTY 지수 옵션을 조작했다며 105쪽 분량의 집행 명령(enforcement order)을 발표했다.
SEBI는 이 회사가 현물과 파생 시장 전반에 걸친 조율된 거래로 2년 동안 **₹36,502 crore(약 43억 달러)**의 이익을 창출했으며, 단 하루에 ₹735 crore를 뽑아낸 사례도 있다고 판단했다.
규제당국은 그 활동이 “정상적으로 기능하는 금융 규제기관이 있는 어떤 나라에서도” 명백히 불법이라고 묘사하며, 회사의 거래에 대한 임시 제한을 부과했다. 인도 지수 파생에서 제인스트리트의 전략은 익숙한 구조를 띠었다. 특권적 속도와 규모로 한 시장을 움직인 뒤, 그 위에 얹힌 파생 레이어에서 이익을 수확한다.
문제는, 같은 논리가 비트코인에도 적용되는지 여부다.
총 2,100만 개라는 하드캡은 주권적 비트코인 노드 네트워크에 의해 강제된다.
하지만 그 상한은 다음 가정에 기대고 있다.
즉, 21M 상한은 그 위에 얹힌 시장이 정직할 때만 의미가 있다.
제인스트리트는 비트코인 ETF 인프라의 열쇠를 쥔 4개 회사 중 하나다. 내부자성 선행매매(front-running)로 400억 달러의 가치 파괴를 도왔다는 연방 소송에 직면해 있다. 수개월 동안 비트코인 가격을 억눌렀다는 알고리즘 매도 프로그램 의혹도 있다. 그리고 공개된 것만으로도 최대 규모의 ETF 포지션을 보유하면서, 공시가 시사하는 것과 정반대의 익스포저가 될 수 있는 파생 장부를 유지하고 있을 수 있다.
그렇다면, 제인스트리트가 자기 ETF 재고 위에 미공개 파생상품을 쌓아 올려 무제한의 합성 공급(synthetic supply)을 만들어낼 수 있을 때, 상한은 무의미해진다.
비트코인의 희소성은 프로토콜 레벨에서 실재하지만, 그 위의 가격 발견 메커니즘은 특권적 접근을 이익 엔진으로 취급하는 한 회사에 의해 훼손되었고, 현행 공시 체계는 아무도 지켜보지 못하게 한 채 그들이 이를 실행할 수 있게 해 준다.
모든 비트코인 보유자는 알 권리가 있다.
제인스트리트의 실제 넷 포지션은 무엇인가?
우리가 알기 전까지는, 비트코인 가격을 제인스트리트가 결정한다.
Justin Bechler #BIP-110 (@1914ad)
“21M 상한은 이제 기능적으로 무의미해졌다. 제인스트리트는 베이스 레이어에 닿지도 않고 어떤 공개 공시에도 나타나지 않는 파생상품을 통해 비트코인에 대한 무제한의 유령(phantom) 익스포저를 생성할 수 있기 때문이다.”
인용(Quote)
shaquille o'atmeal (@crypt0e)
“만약 이런 제인스트리트 루머가 사실이라면, 종이 비트코인(paper Bitcoin)이 실제로 존재했고 그들이 그걸 활용해서 가격을 억눌렀다는 뜻인가요?”
