승리하는 섹터를 고르는 일이 패배하는 게임인 이유

Burton G. Malkiel, Ph.D and Alex Michalka, Ph.D•2024년 7월 30일

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Wealthfront 고객들은 일반적으로 자산을 늘리고 은퇴 자금을 마련하기 위한 모범 사례를 잘 알고 있습니다. 핵심은 폭넓은 분산투자, 인덱싱, 비용과 세금 최소화, 리밸런싱, 그리고 꾸준히 유지하는 것(이 모두가 Wealthfront의 투자 철학의 핵심 원칙입니다)입니다. 그러나 그에 못지않게 중요한 것은, 가장 잘 세운 투자 계획조차 무너뜨릴 수 있는 흔한 실수를 피하는 일입니다. 최악의 실수 가운데 하나는 시장 전체이든 특정 섹터의 성과이든, 극단적 도취감이나 끊임없는 비관론의 물결에 휩쓸리는 것입니다. 이러한 성향 때문에 많은 투자자들이 보통주의 후한 장기 수익률을 실현하지 못했고, 막대한 손실을 입었습니다.

1926년 이후, 수익률 기준으로 분산된 보통주 포트폴리오(뉴욕증권거래소 NYSE, AMEX, 또는 NASDAQ에 상장된 주식의 시가총액 가중 평균 수익률로 측정)의 연간 수익률은 대략 9~10퍼센트(인플레이션 차감 후 5~7퍼센트)였습니다. 하지만 그런 수익을 얻을 가능성은 매수한 뒤오랜 기간 보유하는 것을 통해 더 높아집니다. 좋은 시기에도, 혼란스러운 시기에도 마찬가지입니다. 가격이 오를 때만 매수하고, COVID 팬데믹이나 2007년 글로벌 금융위기처럼 가격이 하락하는 시기에 매도하는 경향이 있다면, 실제 수익률은 훨씬 나빠질 가능성이 큽니다. DALBAR Associates는 이러한 실수 때문에 뮤추얼 펀드 투자자들이 실제로는 S&P 500의 공표 수익률보다 5.5퍼센트포인트 낮은 수익률을 실현했다고 계산했습니다. 이들의 연례 Quantitative Analysis of Investor Behavior는 잘못된 타이밍이 매우 큰 비용을 초래할 수 있음을 일관되게 보여주며, 충동적으로 행동하지 않도록 감정적 행동을 관리하는 것이 필수적임을 시사합니다.

DALBAR의 연구 결과는 이러한 광범위한 현상을 가리키지만, 최근 실제 사례를 보면 투자자들이 가장 성공적인 경제 섹터에 참여하고 있을 때조차도 심각한 실수를 저지를 수 있다는 점이 드러납니다. ARK Innovation Fund(ARKK)는 인공지능과 같은 “파괴적” 기술 혁신의 최전선에 있는 기업들에 투자하는 인기 있는 기술 중심 ETF입니다. 2020년 초 이 펀드는 매우 작았고, 신규 지분에 투자하는 개인도 많지 않았습니다. 이 ETF는 주당 약 $50에 거래되었습니다. 그러나 새로운 기술 기업들의 성공과 인공지능의 막대한 가능성을 치켜세우는 언론 보도와 함께 ARKK 가격은 급격히 상승하기 시작했습니다. 2021년 초에는 주당 $130을 넘어서 거래되었습니다. 투자자들은 매달 수십억 달러를 이 펀드에 쏟아부었습니다. 바로 ARKK 가격이 정점에 있고 열기가 전염되듯 퍼지던 시기에 자금이 밀려 들어왔습니다.

아래 차트는 시간에 따른 ARKK 가격과 펀드의 자금 유입 및 유출을 함께 나타내며 이 현상을 보여줍니다. (ARKK는 2021년 1월 이후 배당금으로 $1.14를 지급했지만, 그 이후의 가격 하락에 비하면 이는 미미합니다.)

Source: EDGAR filings, CRSP

보시다시피, 열광은 결국 정점을 찍었습니다. 2022년 4월이 되자 ARKK 가격은 다시 약 $47 수준으로 떨어졌고, 지금도 여전히 그 가격대에 가깝습니다. 과도한 흥분이 사그라들자 투자자들은 자금을 회수했고, 2022년 7월 이후로는 수천만 달러가 ARKK에서 환매되었습니다. 자금은 가격이 최고조에 달했을 때 펀드로 몰려들었고, 급락 후에 빠져나왔습니다. 자금 유입이 정점이던 2020년 12월 말부터 2024년 6월 말까지 ARKK 주가는 64% 이상 하락했습니다. 새로운 기술이 실제로 변혁적이고 실질적이라 하더라도, 극단적 낙관과 비관으로 이어지는 감정은 막대한 투자 손실에 기여할 수 있습니다. ARKK 사례가 보여주듯, 투자자들이 고성과 섹터를 올바르게 골랐더라도 타이밍 실수는 마이너스 수익으로 이어질 수 있습니다.

이러한 행동은 ARKK에만 국한되지 않습니다. SPDR S&P Kensho New Economies Composite ETF(KOMP) 같은 다른 기술 섹터 ETF의 자금 유입과 수익률을 시간에 따라 살펴봐도 같은 패턴을 볼 수 있습니다. KOMP는 인공지능, 자동화, 로보틱스를 활용하는 기업들에 초점을 맞춰 혁신적인 기술 기업을 추적하는 것을 목표로 합니다. 2018년 말 설정 이후 2021년까지 대부분의 기간 동안 KOMP 한 주의 가격은 $40 아래였습니다. 그러나 아래 차트에서 보듯 KOMP 가격은 2021년 초 $67까지 치솟았고, 순유입은 2021년 중반에 정점을 찍었는데 당시 펀드 한 주 가격은 $65를 넘었습니다. 현재 가격은 다시 약 $45 수준이며 순유입은 매우 작습니다. 많은 사람들이 그랬듯 정점 부근에서 KOMP를 매수했다면, 오늘날 투자 가치는 훨씬 줄어들었을 것입니다. 자금 유입이 정점을 찍은 2021년 6월 말부터 2024년 6월 말까지 KOMP 주가는 31% 하락했습니다.

Source: EDGAR filings, CRSP

위 사례들은 시장에 언제 진입할지 타이밍을 맞추려는 시도가 득보다 실이 클 수 있으며, 많은 경우 매수와 매도 시점을 재려는 시도는 실망스러운 결과로 이어질 수 있음을 분명히 보여줍니다.

그러나 같은 결론은 어떤 섹터에 투자하는 것이 가장 좋은지 고르려는 시도에도 똑같이 적용됩니다. 2024년 초, 논평가들은 특정 섹터가 시장을 쉽게 이길 것이라고 절대적인 확신으로, 사실은 과도한 확신으로 말했습니다. 어떤 이들은 석유주를, 다른 이들은 소형주를 치켜세웠고, 또 다른 전문가들은 기술주가 상승세를 계속 이어갈 것인지 아니면 급락할 것인지에 대해 우리에게 “장담”했습니다. 2024년에 가장 좋은 성과를 낸 그룹 가운데 둘인 은행주나 유틸리티가 시장수익률을 웃돌 것이라고 주장한 사람은 거의 기억나지 않습니다**. 투자자들이 받아들여야 할 기본 교훈은 투자에 있어 최고의 섹터나 자산군을 일관되게 예측하는 일은 시장 타이밍을 맞추는 것만큼이나 불가능하다는 점입니다.**개인도, 전문 전문가도 이를 해낼 수 없습니다. 그렇기 때문에 10년 및 20년 기간을 기준으로 보면, 적극적으로 운용되는 투자 펀드의 90퍼센트 이상이 저비용의 광범위한 인덱스 펀드에 못 미칩니다.

핵심은 이것입니다. 분산된 인덱스 포트폴리오를 계속 보유하세요. 매도하기에 적절한 시점이나 최고의 섹터를 찾으려는 시도에는 신중해야 합니다. 광범위한 인덱스 펀드를 이용하면, 최고의 수익을 내는 섹터들에 포트폴리오가 의미 있는 수준으로 노출되어 있다는 점을 확신할 수 있습니다. 그리고 시간에 걸쳐 정기적으로 투자하는 잠재적 이점도 고려해보세요. 시장이 하락하더라도, 그리고 실제로 어떤 기간에는 반드시 하락하겠지만, 그때는 더 낮은 가격에 더 많은 주식을 사게 됩니다. 시장이 전진하지 못했던 변동성 큰 2000년대 초 수십 년 동안에도 꾸준한 투자자들은 수익을 냈습니다. 더 낮은 가격에 더 많은 지분을 매수했기 때문입니다. 그러니 규칙적인 저축 및 투자 계획을 유지하세요. 은퇴 자금을 마련하고 자산을 축적하는 데 우리가 선호하는 접근법인 낮은 비용과 세금 손실 상계를 계속 활용하세요. 그리고 만약 미래의 AI 승자가 될 것이 틀림없는 어떤 저비용 주식을 알고 있다고 “확신”한다면, 그것을 인덱스 펀드로 이루어진 분산 포트폴리오의 대체재가 아니라 추가 자산으로 매수하세요. 그렇게 하면 어느 정도 추가 위험을 부담하게 되지만, 그것이 포트폴리오의 작은 비중이라면 전체 변동성이 극적으로 커질 가능성은 낮습니다. 그리고 광범위한 인덱스를 보유하는 장점은, 어차피 그 AI 승자에 대한 노출을 포트폴리오 안에서 얻게 될 가능성이 높다는 데 있습니다.

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저자 소개

Princeton University의 명예 교수이자 수석 이코노미스트이며 Chemical Bank Chairman’s Professor of Economics, Emeritus인 Burton G. Malkiel 박사는 Wealthfront의 최고투자책임자입니다. Malkiel 박사는 널리 읽히는 투자서인 A Random Walk Down Wall Street의 저자로, 기관 및 개인 투자자들에게 인덱스 펀드 사용을 장려함으로써 저비용 투자 혁명을 촉진하는 데 기여했습니다. 또한 The Elements of Investing의 저자이기도 한 Malkiel 박사는 미국을 대표하는 투자자 옹호자 가운데 한 명입니다. View all posts by

Alex Michalka, Ph.D는 2019년부터 Wealthfront의 투자 리서치 팀을 이끌고 있습니다. Wealthfront에 합류하기 전 Alex는 AQR Capital Management와 The Climate Corporation에서 계량 리서치 직무를 맡았습니다. Alex는 University of California, Berkeley에서 응용수학 학사 학위를, Columbia University에서 운영연구 박사 학위를 받았습니다. View all posts by Alex Michalka, Ph.D